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宋雪涛:流动性的拐点要看需求恢复和信用扩张

发布:股票知识http://www.023160.com 时间:2020-03-06 01:26:05 栏目:半导体概念 阅读()
导读: 原标题:宋雪涛:流动性的拐点要看需求恢复和信用扩张 摘要 【宋雪涛:流动性的拐点要看需求恢复和信用扩张】疫情过后,经济活动将出现补偿

原标题:宋雪涛:流动性的拐点要看需求恢复和信用扩张

摘要 【宋雪涛:流动性的拐点要看需求恢复和信用扩张】疫情过后,经济活动将出现补偿性恢复,参考非典,疫情结束后第二产业的恢复时间不到1个季度,第三产业的恢复需要1-2个季度。因此经济基本面有望在2季度逐渐恢复,完全回归正轨可能要到年中前后。

  从2月上半月的交通运输、发电耗煤和开工率数据来看,目前返程率和开工率还处在较低水平,复工正在逐步加速预计到3月中下旬,湖北省外的生产活动将回到正常。疫情过后,经济活动将出现补偿性恢复,参考非典,疫情结束后第二产业的恢复时间不到1个季度,第三产业的恢复需要1-2个季度。因此经济基本面有望在2季度逐渐恢复,完全回归正轨可能要到年中前后。

  疫情对GDP的影响取决于生产复工情况和需求的恢复情况。在比较乐观的情形下(假设平均复工时间为2月10日,复工率较高,消费服务业平均影响时间一个月),疫情将导致1季度GDP少增1.2%-1.8%,全年GDP少增0.3%-0.5%,1季度实际GDP增速4.2%-4.8%,全年增速5.6%-5.9%。在比较悲观的情形下(假设复工率更低,消费服务业影响时间更长),1季度实际GDP增速-1.4%-2.3%,全年增速5.3%-5.7%。

  2月18日国常会要求:除湖北外各省份,从2月到6月可对中小微企业免征养老、失业、工伤保险单位缴费,从2月到4月可对大型企业减半征收;湖北省从2月到6月可对各类参保企业实行免征。我们估计湖北省外的费用减免金额约为4100亿,总减免金额或在5000亿左右。疫情让今年财政面临更大的减收增支压力,财政大概率将适度提高今年的政府预算赤字率,加大专项债和政金债发行,并可能发行应对疫情的特别国债

  2月16日财政部长刘昆在《求是》发表的文章中强调:“未来一段时间,财政仍处于紧平衡,应对疫情主要以提质增效、落实存量政策为主,单纯靠扩大财政支出规模来实施积极的财政政策行不通”。因此,预计财政政策的力度主要是托底经济,而不是大力刺激。即使没有疫情,在专项债“早发行、早使用、早见效”的要求下,今年基建投资增速也大概率明显高于去年,而疫情带给基建投资的主要增量可能是医疗、大数据、环保等领域的补短板和新型基建,而不是传统铁公基。

  《央行2019年四季度货币政策执行报告》强调要:“科学稳健把握逆周期调节力度,稳健的货币政策要灵活适度,加大对新冠肺炎疫情防控的货币信贷支持,保持流动性合理充裕,促进货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应”。市场观望货币政策是否会降准置换短期流动性。预计后续货币政策的重点是配合财政,如果财政赤字扩张、新增债券发行量较大,则货币可能有降准和降息的配合。央行存款基准利率也可能下调,为银行降低贷款利率提供空间。

  在“房住不炒”的原则下,部分地区的房地产政策可能针对性地放松一些过于严格的限制,比如放松限购和开发贷等,但是放松限贷、按揭首付等限制政策的可能性不大。整体而言,疫情会对上半年的房地产销售影响较大,全年地产销售和投资增速会低于去年。但疫情结束后,房地产土地市场会有补偿性恢复。根据贝壳研究院的“住房消费者预期调查”,仅有8.5%的受访者表示受疫情影响将取消买房计划,多数受访者会推迟购房计划1-12个月。

  股市已经收复了节后的缺口,市场的核心仍然是流动性,超常宽松的流动性推动了节前的股债同涨和节后的成长股强势行情。今年的货币政策不会像去年一样较早收紧,货币政策的宽松将持续到今年年中,因此流动性的拐点还是要看需求恢复情况信用扩张。短期来看,经济活动的恢复需要时间,目前复工进度较慢,且两会大概率推迟,流动性依然保持宽松;中期来看,需求补偿性恢复和政策加码对冲的确定性较高,流动性大概率不会比现在更松。

  对于利率,短期整体偏震荡,政策出台和经济活动改善之后,中期利率有调整压力。对于权益,低估值蓝筹股的风险溢价仍处于较高水平,但基本面的风险并未完全消除,因此短期赔率较高但胜率一般。成长股的估值水平较高,短期流动性宽松,但中期流动性溢价和无风险利率调整的概率较高,因此短期胜率较高但赔率较低。权益的路径较不确定,震荡可能性较大,应对重于预测,中长期仍然以基本面趋势为核心。

  近期USTR修订“发展中国家名单”,对中国没有直接影响。因为USTR于1998年首次公布“发展中国家名单”时,中国尚没有加入WTO,中国于2001年加入WTO后,USTR未曾修订名单。因此,中国在美国反补贴调查上,从未享受过“补贴金额微量标准2%”和“进口数量忽略不计标准4%”的优惠待遇。此次修订受到实际影响是被移除出“发展中国家名单”的印度、巴西、南非等国。

(文章来源:雪涛宏观笔记)

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